2季度公司收入同比增长22.7%，净利润同比增长3.1%，净利润增速低于收入增速的主要原因在于动漫玩具产品毛利率的下降。下半年公司将继续推出《火力少年王4》等动漫作品，从而促进动漫影视业务的不断成长。公司目前逐渐在对旗下动漫玩具产品进行提价，我们预计下半年公司动漫玩具毛利率有望得到提升。嘉佳卡通营收增长迅速，全国范围覆盖获得显著进展。上半年嘉佳卡通实现4省12个地市的成功落地，覆盖人口达到2.75亿，用户数达4453万户。
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奥飞娱乐的利润分析
申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
业绩基本符合市场和我们预期。11年上半年公司实现营业收入 4.78亿元，营业成本2.99亿元，分别同比增长 54.7%和55.9%。实现属于母公司股东净利润0.59亿元，同比增长 30.2%，对应 EPS 为 0.14 元（剔除非经常性损益后归属上市公司的净利润为 0.54 亿元，同比增长 35.7%），基本符合市场和我们预期（我们中报前瞻预测上半年 EPS 为 0.13-0.17元）。2 季度公司收入同比增长22.7%，净利润同比增长3.1%，净利润增速低于收入增速的主要原因在于动漫玩具产品毛利率的下降。
授权业务推动动漫影视业务高速成长。 11年上半年公司实现营业收入 0.82亿元，营业成本0.22亿元，分别同比增长 102%和 48.05%。收入增幅较高的原因在于：一方面去年上半年影视业务收入较低；另一方面在于上半年公司推出了《铠甲勇士》、《闪电急速》、《机甲兽神》、《超兽武装》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》等一系列动漫作品，从而带动授权收入大幅提升。下半年公司将继续推出《火力少年王 4》等动漫作品，从而促进动漫影视业务的不断成长。
渠道建设与动漫影视推出带动漫玩具业务稳健增长，但是受制于原材料及劳动力价格提高， 毛利率有所下滑。 上半年公司动漫玩具业务实现营业收入 2.79亿元、营业成本 1.86 亿元，同比分别增长 31%和 38%。收入增长的原因主要在于新增动漫内容的拉动作用和玩具渠道结构调整（上半年公司加强了与沃尔玛、家乐福、大润发等大型超市的合作与管理力度，并且实现了与TRU的战略合作）。我们预计随着下半年随着以《火力少年王4》等动漫作品的推出，动漫玩具业务有望以更高增速成长。上半年动漫玩具毛利率为 33.3%，比上年同期下降3.43%，下降的主要原因在于人力成本和塑料、铜、铝等原材料价格的上升。公司目前逐渐在对旗下动漫玩具产品进行提价，我们预计下半年公司动漫玩具毛利率有望得到提升。
得益于销售渠道优化，非动漫玩具业务增长显著。11 年上半年非动漫玩具实现营业收入1.0亿元、 营业成本0.76亿元， 同比分别增长92%和93%，毛利率基本保持稳定，为 23.8%，比上年同期下降 0.46%。营业收入大幅增长的原因主要在于公司上半年进一步优化了销售渠道，进入了以沃尔玛为代表的大型超市并实现了与 TRU 的战略合作。
嘉佳卡通营收增长迅速，全国范围覆盖获得显著进展。嘉佳卡通实现营业收入 0.124 亿元、营业成本 0.116 亿元，分别同比增长 332%和 551%。营业收入增长的主要原因在于上半年公司签署广告代理合同从而带来广告收入的大幅增长，营业成本的增加在于落地费用的提高。上半年嘉佳卡通实现 4 省 12 个地市的成功落地，覆盖人口达到 2.75 亿，用户数达4453 万户。我们认为，虽然短期内嘉佳卡通难以为公司贡献明显收入，但是由于卫星电视频道的稀缺性和作为奥飞动漫专属播映平台的定位，将会有力推动公司全动漫产业链的构建、提升公司核心竞争力。
婴童业务开局良好，公司向其他衍生领域扩展初露曙光。11 年上半年公司通过收购“藤木工坊”进入婴童内衣服饰领域，同时亦推出奥贝洗涤用品等婴童产品，从而带动上半年公司婴童用品分别实现营业收入 457万元、营业成本 258 万元，毛利率 43.7%。我们认为，虽然婴童业务在公司总体收入中占比较小，但是得益于庞大的市场规模和公司从动漫领域向婴童用品拓展的天然形象优势，未来有望成为公司营收的重要增长点。
关注公司全动漫全产业链布局所带来的业绩增长潜力，维持“增持”评级。 我们维持之前的盈利预测， 预计 11/12/13 年 EPS 分别为 0.46/0.60/0.84元，未来 3 年净利润复合增长率 38%，当前股价分别对应 11/12/13 年44/34/24 倍 PE，略高于传媒行业同期平均估值水平。考虑到公司是国内唯一全产业链布局的动漫企业，同时下半年推出的《火力少年王 4》等动漫内容有望带动相关动漫玩具热销，我们维持公司股票“增持”评级。
