科创50自2020年7月开始调整，最大跌幅为51%，沪深300和上证50自2021年2月开始调整，最大跌幅分别为37%和35%，中证500自2021年9月开始调整，最大跌幅为33%，创业板指自2021年7月开始震荡至12月大幅下跌，最大跌幅为41%，中证1000自2021年12月开始调整，最大跌幅为36%。22Q1A股主要指数归母净利润累计同比均明显下滑，其中创业板指22Q1归母净利润累计同比大幅下滑至-19.6%，中证500也转为负增长，代表大盘股的上证50和沪深300相对稳健。
自2020年下半年以来A股各个指数轮番调整，当前各个指数调整时空和估值水平如何？盈利和估值的匹配度处于什么水平？本文将就此话题进行分析，为投资者补充一个新的视角。
1.当前各指数估值均处于历史低位
当前A股各指数估值已经处于历史较低水平。我们选取沪深300、创业板指、科创50、上证50、中证500和中证1000这六个重要指数进行对比分析。A股各指数早在2020年年中就开始轮番调整，调整时间并不同步。科创50自2020年7月开始调整，最大跌幅为51%，沪深300和上证50自2021年2月开始调整，最大跌幅分别为37%和35%，中证500自2021年9月开始调整，最大跌幅为33%，创业板指自2021年7月开始震荡至12月大幅下跌，最大跌幅为41%，中证1000自2021年12月开始调整，最大跌幅为36%。
可见，A股主要指数调整的时间和空间已经较为明显，相应的估值已经回调较多，目前均处于历史低位，具体分析如下。需要说明的是，在做纵向对比时，为了确保各指数当前估值水平与历史数据可比，我们统一采用指数最新成分股来计算指数历史估值。
从市盈率看：科创50和中证1000已经低于历史均值-1倍标准差。截至2022/5/9，沪深300PE（TTM）/13年以来自下而上分位数为11.6倍/36.1%，创业板指为44.7倍/30.0%，科创50为38.1倍/0.9%，上证50为9.5倍/18.3%，中证500为18.8倍/15.3%，中证1000为27.7倍/7.3%。
从市净率看：沪深300、科创50、中证500和中证1000低于历史均值-1倍标准差，上证50和中证1000接近历史均值-1倍标准差。截至2022/5/9，沪深300 PB（LF）/13年以来自下而上分位数为1.2倍/7.2%，创业板指为5.1倍/11.7%，科创50为4.3倍/0.7%，上证50为1.1倍/0.1%，中证500为1.5倍/0.4%，中证1000为2.2倍/13.1%。
2.22Q1科创50盈利保持快速增长
科创50指数营收增速企稳回升，利润依然保持快速增长趋势。上文数据显示A股各指数估值水平已经偏低，我们进一步来看各指数的基本面情况。根据最新披露的一季报数据，科创50指数盈利增长最快，并且出现企稳回升的迹象，详见下文分析。
从收入增速看：科创50指数营收增速企稳回升，中小公司营收增速明显承压。科创50指数22Q1营收累计同比从21Q4的35.2%提升至42.4%，如果单季同比，科创50营收增速在21Q3触底，已经连续两个季度回升。创业板指22Q1营收同比增速为30.4%，从累计同比和单季同比两个维度看均出现小幅的下滑。但总体看，以科技和高端制造公司为主的科创50和创业板指22Q1收入增速依然强劲。沪深300、上证50、中证500和中证1000指数22Q1营收累计同比均出现明显下滑，其中中证500和中证1000指数下滑幅度最大，说明在宏观经济和企业盈利整体下行背景下中小企业的压力更大。不过如果看单季同比，沪深300和中证500营收单季同比已经有企稳回升的迹象，中证1000则还在下行趋势当中。
从利润增速看：主要指数盈利增速均下滑，科创50增速依然处于较高水平。22Q1 A股主要指数归母净利润累计同比均明显下滑，其中创业板指22Q1归母净利润累计同比大幅下滑至-19.6%，中证500也转为负增长，代表大盘股的上证50和沪深300相对稳健。尽管各指数盈利增速有不同程度的下滑，但从增速的绝对值看，科创50指数22Q1归母净利润累计同比为62.8%，依然保持在较高水平。换一个角度，如果看单季同比，沪深300、科创50、中证500和中证1000指数22Q1归母净利润单季同比已经有所回升，其中科创50指数早在21Q3就已经触底，目前已经连续两个季度提升。上述数据说明各指数盈利增速均处在下滑趋势，但部分指数边际上出现企稳的迹象，其中科创50最早实现企稳回升。
3.科创50盈利和估值匹配度更优
目前科创50盈利估值匹配度更优，多个指数PEG也已经低于历史均值。上文对A股主要指数的盈利和估值进行了对比分析，在此基础上，我们进一步来看各个指数目前盈利和估值的匹配度如何，衡量的方法就是PEG估值方法，即市盈率相对盈利增长比率。我们采用各个指数最新的PE（TTM）作为分子，归母净利润（TTM）同比增速作为分母，从而计算得到各个指数的PEG（TTM，下同）。与上文PE/PB的计算方式类似，这里同样采用的是指数最新成分股来计算历史PE和PEG。
从横向维度看：科创50盈利估值匹配度最佳。我们将各指数PE（TTM）和归母净利润（TTM）同比做散点图，可以发现目前科创50、上证50、中证500和中证1000的PEG估值均处于1倍以下，其中科创50的PEG最低，说明其盈利与估值的匹配度最佳。而沪深300 PEG大于1倍，但已经不算很高，而创业板指PEG估值则明显高于其他指数，主要是因为创业板指22Q1盈利增速下行幅度较大。
从纵向维度看：目前A股多个指数PEG已经低于历史均值，其中科创50、中证500和中证1000低于历史中位数。具体而言：沪深300最新PEG/13年以来均值/13年以来中位数为1.53倍/1.57倍/1.05倍，创业板指为11.17倍/2.10倍/1.37倍，科创50为0.33倍/0.86倍/0.65倍，上证50为0.88倍/1.34倍/0.86倍，中证500为0.84倍/1.48倍/1.22倍，中证1000为0.98倍/1.83倍/1.23倍。
风险提示：历史数据分析不完全代表未来。
（荀玉根为中国首席经济学家论坛理事 海通证券首席经济学家）
